Защо напоследък US Treasuries излизат на преден план и все по-силно оформят случващото се на FX пазара и защо това е важно именно сега? Нека го разгледаме поетапно. В понеделник доходността по 10‑годишните US Treasuries се повиши до близо 5,35%, най-високото ниво от 2002 г. насам, а във вторник се понижи до около 5,26% заедно със спада в цената на петрола. Именно в такива моменти все по-силно се чуват противоположните мнения за бъдещето на дълга на САЩ.

Основателят на Bridgewater Рей Далио наскоро предупреди в интервю, че в рамките на три години ни грози дългова криза, докато финансовият министър Скот Бесент настоя, че икономическият растеж и ограничените разходи могат да намалят дефицита и че траекторията на дълга може да се обърне надолу много бързо. Това не е абстрактен спор за пазара, защото победителят в този аргумент определя цената на всяко ново облигационно емитиране.

Нека започнем с това, по което са единодушни. И двамата признават, че дългът е огромен: държавният дълг на САЩ достигна 40 трилиона долара и Бесент открито казва, че администрацията е наследила „огромна купчина дълг“. И двамата виждат доходностите на многогодишни върхове и и двамата разбират, че изкуственият интелект променя картината на финансирането. Те обаче се разминават по основния въпрос: откъде идва опасността и как се лекува тя. За Далио заплахата е външна; за Бесент е вътрешна — и именно тази разлика предопределя всичко останало.

Далио се фокусира върху купувачите. Според него пазарът на държавни облигации на САЩ става по-уязвим, защото търсенето от Китай и Япония — двамата най-големи чуждестранни кредитори — отслабва. Китай се колебае да увеличава експозицията си заради икономически и геополитически рискове, а Япония вече намалява инвестициите си и иска да репатрира част от капитала. За Япония това е логична стъпка: Bank of Japan повиши основната си лихва до 1,25%, най-високото ниво от 1995 г., а Казуо Уеда наскоро потвърди, че цикълът на повишения ще продължи. Когато двамата основни купувачи отстъпят назад, САЩ плащат цената и тежестта им нараства заедно с доходностите.

Бесент гледа към знаменателя. Той поставя акцент върху две неща: ограничаване на разходите и икономически растеж и твърди, че съотношението дълг/БВП може да бъде намалено, ако растежът се задържи устойчиво над 3%. Той обръща внимание и на възстановяването на по-високите постъпления от мита след еднократно възстановяване на 180 милиарда долара, свързано с провала на плана на Тръмп за налагане на високи тарифи. Това не е нова позиция: той защитава тезата за растеж и фискална сдържаност като начин за пречупване на кривата на дълга поне от юни миналата година, но фактите остават видими за всички.

Пазарът обаче посрещна изказванията на министъра скептично и аргументите на скептиците звучат убедително. Brown Brothers Harriman определиха речта като опит словесно да бъде притиснат дългият край на кривата след скока в доходността, а икономистите вече очакват дефицит около 6% от БВП тази година. Congressional Budget Office предупреждава, че съотношението дълг/БВП ще надхвърли рекордното ниво от 106% от 1946 г. още през 2030 г.

На този фон цената на обслужването на дълга расте. Инвеститорите искат над 5% доходност по книжа с матуритет от пет до 30 години, докато краткосрочните съкровищни бонове носят над 4%. Средната доходност по търгуваните държавни ценни книжа в края на август беше 3,48%, което означава, че старият евтин дълг трябва да се рефинансира при по-високи лихви. По данни нетните лихвени плащания за първите 11 месеца на фискалната 2026 г. вече са достигнали 1 трилион долара. Това е аритметика, която нито един призив за растеж не може да заличи: всяко ново емитиране е по-скъпо от предишното и затова тезата на Далио за отслабващо търсене звучи толкова зловещо.

Следващият тест ще бъде на 4 ноември, когато Министерството на финансите представи плана си за обратно изкупуване на дълг. Това ще бъде първото такова изявление след неочакваната ревизия на програмата за обратно изкупуване на дългосрочни облигации, която Бесент нарече „завой на Министерството на финансите“ (Treasury pivot). Да припомним, че тя не проработи: доходността по 30-годишните книжа се върна на високи нива сравнително бързо.

По мое мнение идните седмици ще покажат чия логика е по-силна. Ястребови протоколи от заседанието на FOMC през септември и слаби аукциони за дългосрочни облигации биха могли да изтласкат доходностите обратно към 5,35% и по-високо, потвърждавайки тезата на Далио за крехко търсене. Гълъбови протоколи, падащи цени на петрола и спокойна търговия биха дали отсрочка на министъра, но няма да премахнат дефицит от 6%. Моята прогноза: Бесент ще спечели няколко месеца спокойствие, но не и целия спор, защото аритметиката на лихвените плащания подкрепя скептиците.

За валутите и долара по-високите доходности са по-добри. Високите доходности в момента са един от основните двигатели на силния долар, тъй като ястребовият уклон на Федералния резерв осезаемо отслабна през последно време.

Що се отнася до текущата техническа картина при EUR/USD, купувачите сега трябва да си върнат нивото 1,1240. Едва тогава ще стане възможен тест на 1,1275. Оттам е възможно достигане до 1,1310, но това би било трудно без подкрепа от големи играчи. Ако валутната двойка се понижи, очаквам значима активност от основните купувачи едва около 1,1200. Ако там няма никого, би било разумно да се изчака ново дъно при 1,1165 или да се откриват дълги позиции от 1,1130.

Що се отнася до текущата техническа картина при GBP/USD, купувачите на паунда трябва да преодолеят непосредствената съпротива при 1,3255. Само това би позволило цел от 1,3280, над която по-нататъшният напредък ще бъде труден. Най-отдалечената цел е зоната около 1,3310. При движение надолу мечките ще се опитат да овладеят нивото 1,3225. Ако успеят, пробивът на диапазона би нанесъл сериозен удар по биковете и би тласнал GBP/USD към дъното при 1,3190 с перспектива за движение към 1,3160.